近日，云南信托固定收益部对近期有色金属市场热点、宏观经济形势及证券市场进行了回顾分析，以下为研报简要内容（本报告仅作参考，不作为实质性的投资决策建议。投资者据此操作，风险自负。投资有风险，入市需谨慎）。
年初以来，有色金属及基本金属的价格大幅上涨引起了较高的关注。在分析近期金属价格上涨的逻辑时，我们认为最重要的是要综合考虑全球宏观经济因素、市场需求变化、地缘政治事件以及货币政策等多个方面。
由于主要国家的经济复苏进程加快，对金属的需求随之增加。特别是在疫情后的经济重启阶段，基础设施建设和制造业的复苏增加了对铜、铝等工业金属的需求。此外，随着新能源汽车和可再生能源技术的发展，对稀有金属和特定金属的需求也随之上升。
例如，西方国家对俄罗斯的经济制裁，尤其是对铝、铜等金属的交易限制，直接影响了供应链和价格。此类政策导致了市场供应紧张，从而推高了价格。
美国联邦储备系统（美联储）和其他主要中央银行的货币政策调整，尤其是降息和量化宽松政策，增加了市场流动性，从而推高了投资者对金属等硬资产的投资需求。同时，这也反映了通胀预期的升温，进而推高了黄金等避险资产的需求。
例如，美元的升值虽然理论上应该抑制以美元计价的大宗商品价格，但由于降息预期的不确定性，2024年初以来的美元强劲和大宗商品价格的上涨出现了脱钩现象。此外，日元的贬值也加剧了黄金等贵金属的价格上涨，因为这些金属常被视为对抗货币贬值的保值工具。
首先，金属价格的上涨通常预示着通胀预期的上升，这可能导致长期债券的收益率上升，因为投资者将要求更高的收益率来抵御预期中的货币价值下降。其次，如果金
属价格上涨是由于实际需求的增加，那么这可能是经济活动加速的信号，这对企业债和高风险资产可能是积极的，因为它们的表现通常与经济增长相关联。
，人民银行创新应急流动性贷款（SPV）在广西试点，贵州积极探索“统借统还”模式，引发市场高度关注。叠加既有的银行参与债务置换、存量债务展期重组、AMC参与债务收购，目前各地已有5种金融化债模式落地。
目前，我们积极关注SPV在化债方面的应用，并加强对广西地区的关注。人民银行应急流动性贷款是35号文中明确的化债模式之一，该模式主要针对12个债务负担较重省市，在竭尽全力仍然无法化解城投债务风险后，可向中央申请。该模式的主要目标在于缓解2025年前到期的标准债券、非标融资流动性风险，具体运作方式为：在中央批准同意后，由人民银行确定额度，承接的商业银行在所在区域设立省级资金池，省级政府提供合格抵质押品，省内城司根据需求向省级政府申请应急贷款。
中长期工具，旨在优化地方债务结构促进发展；而人民银行应急流动性贷款提供的是应急性资金，属于短期工具，
急流动性贷款为市场化操作，由人民银行指导商业银行参与，通过省级政府向商业银行提供合格抵质押品，
随着2025年初TLAC监管体系达标时点临近，今年以来五大国有行先后披露发行TLAC非资本债券，截至2024年一季度末，五大行均已经公布董事会决议的TLAC非资本债券发行额度，合计不超过4400亿元。其中中行、工行、农行、交行、建行的额度分别为1500亿元、600亿元、500亿元、1300亿元、500亿元。考虑到审批流程需要一定时间，预计TLAC非资本债券最早需二季度开始发行落地。
当前五大行已披露拟发行TLAC非资本债券额度不大，尤其是考虑存款保险基金直接抵免2.5%上限后，总损失吸收能力缺口较小，预计TLAC非资本债券对银行二永债的冲击有限，且由于其偿付顺序介于一般商金债与二级资本债之间，票息吸引力较为一般，
非资本债券发行落地后，银行二级资本债的票息价值预期将有更多的投资价值。
4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，时隔10年国务院再次出台资本市场指导性文件。新“国九条”将重心放在了加强监管与防范风险，金融步入强监管时期。本次国九条有几个方面值得关注：
本次“国九条”的出台重在推动资本市场高质量发展，充分体现了当前高层对于资本市场工作的高度重视，配套政策已经在IPO、退市等方面落地。
当前经济在2月有所恢复后，又转向疲软，经济的持续复苏动力不足。两会后新增经济刺激政策和产业资金投入有限，且并未有效恢复中小企业，尤其是中小民企的融资环境，叠加居民消费和收入问题，我们
3月货币供应量持续下降，从2022年7月我们关注到为刺激经济复苏，央行持续增发货币，后续引出资金空转、政策效力不足等问题后，必然将持续控制货币供应量，在保障一定市场资金需求并略有刺激经济的基础上，将持续降低货币投放。
2024年3月，进口金额和出口金额都出现同比下滑，进出口情况也不容乐观
，随着中美脱钩的加速、美国贸易限制产生的连锁反映及对周边地区的影响，使得当前进出口情况仍有走弱的趋势，后续需要政策刺激和加强地区往来以改善情况。
。CPI主要是受食品和出行服务价格下降的影响。其中，食品价格同比下降2.7%。鲜菜、猪肉价格分别由上月上涨2.9%和0.2%转为下降1.3%和2.4%。而PPI则反映工业企业的经营情况仍在持续恶化，特别是煤炭企业、有色金属冶炼企业，产品价格降幅较大。
最后，我们关注到当前社会融资情况，新增社会融资总额4.87万亿元，同比增长8.7%。
但结合前述PPI数据的情况，反映当前虽然获得更多的支持，但持续陷入困境的企业仍不在少数，资金主要流向中大型国企。同时，居民的贷款量继续同比下滑，这与居民收入下降、消费欲望降低有关。
4月上半月，我们关注的资产收益率方面，整体呈现下降趋势，主要受到地缘战争的影响，避险情绪加强。
同时，地区化债政策和地产政策持续推动，如央行SPV措施试点开始、14号文继续推进等因素都对债券市场起到正面作用。
权益市场近半月（4.11-4.15）A股市场整体呈现震荡走势，对于过去一段时间的大幅上涨进行了一定的修正。
政策方面，国务院发布了新的“国九条”，旨在加强监管、防范风险，并推动资本市场高质量发展。这一政策的发布被认为将对未来资本市场的高质量发展产生积极影响，提升投资者信心和获得感。
我们认为A股将延续震荡走势，行业景气度预期和公司成长性预期将是影响板块间相对表现的关键因素
。投资者应关注有业绩预期和政策利好预期的板块，如科技、上游原材料、消费等板块里的价值股；同时，高股息资产、新质生产力、设备更新等投资主题也可适当关注。
